Рубль между ставкой и инфляцией: что поставлено на карту
ЦБ уже развернул цикл смягчения: в июле ставка опустилась до 18%, и 12 сентября регулятор решает, как быстро идти дальше. На первый взгляд всё просто: чем ниже ключевая ставка, тем слабее рубль. Но краткосрочно связь не такая линейная — много решают ожидания, цена нефти, счёт текущих операций и геополитика.
Александр Потавин из «Финам» считает, что даже мощное снижение до 16% в сентябре не должно «сломать» рубль. По его оценке, заметное давление на курс начнётся, только когда ставка устойчиво уйдёт ниже 12–14% годовых. Переводя с аналитического на бытовой: пока доходность рублевых активов остаётся высокой, инвесторы не спешат выходить из рубля, а компании охотнее держат ликвидность в нацвалюте.
Другой взгляд — у аналитика Ващелюк: мгновенной реакции может не быть, но накопительный эффект смягчения всё равно «догонит» рынок. Когда кредит станет дешевле, вырастут импорт и потребительский спрос, а премия рубля по доходности сузится — всё это со временем ослабляет курс. В её сценарии доллар к концу 2025 года поднимается от нынешних 80–81 к 90 рублям.
Сам регулятор, по обновлённому прогнозу, допускает, что к концу 2025 года ставка окажется в районе 15–16%. Прогнозы крупных игроков близки: ВТБ к концу года видит около 16%, «Финам» — 14–16% по нижней границе базового сценария ЦБ. При этом аналитики Freedom Finance Global напоминают: в материалах Банка России среднее значение ставки за 2025 год ранее указывалось в диапазоне 18,8–19,6%. Парадокс только на первый взгляд: годовое среднее может быть высоким из‑за жёстких уровней в первой половине года, даже если к декабрю ставка ниже.
Почему ЦБ может не спешить? Давление цен ослабевает, внутренний спрос остывает, экономика плавно «остывает» — всё это аргументы за снижение. Но про осень никто не забывает: прошлой осенью рост цен резко превысил ожидания. Экономист РАНХиГС Николай Кульбака предупреждает — ждать уровней ниже 16% к концу года рискованно именно из‑за инфляционных хвостов. Если цены снова ускорятся, пространство для смягчения быстро сузится.
Как ставка «ходит» в курсе? Каналов несколько. Первый — доходности ОФЗ и «кэрри»: чем выше доход, тем привлекательнее рубль для нерезидентов‑дружественных и локальных инвесторов. Второй — кредит: удешевление займов поддерживает спрос и импорт, усложняя жизнь рублю. Третий — ожидания: достаточно намёка ЦБ на более мягкий коридор прогнозов — и рынок переоценивает траекторию валюты.
Что это значит для рынков и ваших денег
Фондовый рынок любит дешёвые деньги. Наталия Малых из «Финам» оценивает: снижение на 150–200 б.п. в сентябре вряд ли спровоцирует ралли, но может дать «равномерный плюс» по большинству секторов. Индекс Мосбиржи, который сейчас держится в диапазоне 2880–2890 пунктов, в таком сценарии способен подтянуться к 3000 — если не вмешаются острые геополитические новости.
Кому лучше всего от снижения? Банкам — падает стоимость фондирования. Девелоперам и рознице — спрос на ипотеку и кредиты оживает. Долгим ОФЗ — появляется шанс на рост цен и «бычье» уплощение кривой. Экспортёрам эффект двоякий: слабее рубль — выше выручка в рублях, но снижение ставки обычно поддерживает внутренний спрос, а значит — импорт, что давит на курс.
Слабые места у сценария смягчения тоже есть. Если инфляция осенью‑зимой ускорится, регулятору придётся притормозить с шагом и частотой снижений. Плюс внешний фон: нефть, логистика, санкции, бюджетный дефицит и объёмы заимствований у государства — каждый из этих факторов способен перекрыть эффект монетарных новостей.
Что смотреть на заседании 12 сентября:
- Формулировки о «балансе рисков»: смягчаются или остаются жёсткими.
- Новый коридор по инфляции на 2025 год и ориентир по траектории ставки.
- Оценка внутреннего спроса и импорта — это прямой индикатор давления на рубль.
- Сигналы по темпам сокращения ставки в IV квартале.
Курс рубля в сценариях до конца 2025 года выглядит так:
- Базовый: ставка к декабрю 15–16%, умеренный импортный спрос, без шоков по нефти. Доллар — 85–90.
- Сильный рубль: ЦБ осторожнее, дольше держит 17–18%, нефть стабильная, счета текущих операций устойчивы. Доллар — 75–82.
- Слабый рубль: ускорение смягчения к 14–15% и/или инфляционный всплеск, рост импорта. Доллар — 88–92.
Практика для частных решений:
- Сбережения: фиксируйте ставку по вкладам лесенкой — часть сейчас, часть после решения ЦБ.
- Облигации: длинные ОФЗ выигрывают при снижении, но держите «подушку» на волатильность и следите за инфляционными ожиданиями.
- Акции: бенефициары смягчения — банки, девелоперы, ритейл; экспортеры — ставка вторична, важнее курс и внешняя конъюнктура.
- Валюта: если расходы в долларах/евро, планируйте хедж частями, не пытаясь поймать идеальный курс.
Главное противоречие момента — рубль в краткосроке поддерживает всё ещё высокая доходность и осторожные сигналы ЦБ, а в долгосроке работает арифметика: чем ниже и дольше ставка, тем легче деньгам перетекать в спрос и импорт. Поэтому спор между «16% — это безопасно» и «ослабление всё равно придёт» не про то, случится ли движение, а скорее — про сроки и скорость.